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深交所2025年全球投資者大會于深圳召開，以“新質(zhì)生產(chǎn)力：投資中國新機遇——開放創(chuàng)新的深圳市場”為主題。除科技與地緣變局下的中國經(jīng)濟、全球經(jīng)濟趨勢和中國新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展、創(chuàng)投資本與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等三大主旨演講外，大會還精心設置了多場圓桌討論，來自金融機構、產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)及投資機構代表齊聚一堂，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力從多元視角展開深度交流。

自2024年監(jiān)管層出臺一系列并購重組政策以來，并購重組便成為資本市場聚焦的核心議題。此次大會上，分別由華泰聯(lián)合證券公司執(zhí)行委員會委員勞志明、晨壹基金合伙人胡曉、邁瑞醫(yī)療董事會秘書李文楣及元禾璞華基金合伙人?？X帶來主題“活躍并購重組，培育新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”，并圍繞政策對并購市場發(fā)展影響、醫(yī)療及半導體行業(yè)并購實踐與難點、跨行并購及跨境并購經(jīng)驗與挑戰(zhàn)等核心議題分享了精彩觀點。

議題一：并購政策對業(yè)務一線產(chǎn)生何種影響？

華泰聯(lián)合證券公司執(zhí)行委員會委員勞志明表示，隨著政策新“國九條”、并購六條等政策陸續(xù)落地，并購重組數(shù)據(jù)呈增長態(tài)勢。

元禾璞華基金合伙人?？X認為，并購政策自2023年不斷推出后，呈現(xiàn)出系統(tǒng)性、連貫性的支持框架。2023年9月起，中央經(jīng)濟工作會明確金融作為國家經(jīng)濟的血脈，同時希望金融能服務于社會高質(zhì)量發(fā)展，而并購重組就是服務社會高質(zhì)量發(fā)展的重要支持手段。

2024年4月份新“國九條”的推出，進一步推動上市公司高質(zhì)量發(fā)展，并通過并購重組和內(nèi)延式發(fā)展雙重路徑著力提高上市公司質(zhì)量。同年9月，中央政治局工作會議提出要支持上市公司通過并購重組發(fā)展，是該會議首次提出并購重組。在中央政治局會議及并購六條政策出臺下，二級市場指數(shù)發(fā)生反轉，顯現(xiàn)出政策積極的影響力及指導性。

從并購重組政策來看，企業(yè)信心開始重拾，市場對并購重組的關注度也在提升，實際落地的案例也開始增多。2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，A股有35家半導體企業(yè)發(fā)布并購重組的公告，同比增長了200%。同時，創(chuàng)新性案例、新的并購重組工作也在不斷涌現(xiàn)。

議題二：醫(yī)療企業(yè)如何看待具體的并購交易機會及評判標準？

邁瑞醫(yī)療董事會秘書李文楣表示，在醫(yī)療行業(yè)，部分中小企業(yè)因IPO及其他融資渠道受限，尋求上市公司并購成為重要選擇，這一路徑既為投資人提供了退出通道，也為企業(yè)發(fā)展注入新動能。

李文楣以邁瑞醫(yī)療實踐為例，公司從2008年起開啟并購征程，早期聚焦海外市場，先后收購3家美國企業(yè)，并于2021年、2023年分別在芬蘭、德國完成收購。2024年起收購科創(chuàng)板上市企業(yè)惠泰醫(yī)療，同時在境內(nèi)完成9起跨賽道并購。

回顧十余年并購歷程，李文楣強調(diào)，產(chǎn)業(yè)方的核心考量是通過并購實現(xiàn)現(xiàn)有業(yè)務的戰(zhàn)略性補強，且境內(nèi)與境外收購也存在不同的戰(zhàn)略思考。她進一步分析，公司在中國的并購交易，旨在補充新業(yè)務，均為跨賽道。境外并購因法律框架差異面臨較高整合風險，境內(nèi)并購則因制度環(huán)境相對可控，為跨賽道新業(yè)務提供了機會。

未來，邁瑞醫(yī)療將持續(xù)深化境內(nèi)外并購戰(zhàn)略，對不同標的進行篩選及整合。“醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展到一定階段，并購是必由之路”。李文楣表示，作為全球醫(yī)療器械行業(yè)前30強中唯一中國企業(yè)，有必要把并購戰(zhàn)略更好地執(zhí)行下去。同時，在政策支持下，李文楣對中國醫(yī)療企業(yè)通過跨賽道并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級充滿信心。

議題三：國內(nèi)并購交易存在哪些難題？

晨壹基金合伙人胡曉以大廠轉型并購基金的行業(yè)實踐為例稱，投身到并購基金實際上是經(jīng)濟發(fā)展及投資環(huán)境發(fā)展演變的一個客觀結果。胡曉指出，早期并購市場依托高增長經(jīng)濟環(huán)境，以成長型投資為主流。發(fā)展至今，胡曉分享了三點觀察。

一是行業(yè)發(fā)展邏輯決定了高增長時代已過去。在當前增速減緩，優(yōu)勝劣汰行情下，企業(yè)需通過聚焦核心優(yōu)勢、整合資源，以此帶動行業(yè)整體競爭力、經(jīng)營效率、利潤水平的提升，是這一階段發(fā)展的必然結果。

二是從企業(yè)能力和需求角度來看，一方面許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)渡過了0到1的生存階段，也過了1到10的初期增長階段，當前已來到10到100的高增長階段。這一階段除內(nèi)生增長外，外延性的增長是必由之路。但與以往不同的是，新時代跨國企業(yè)將以中國企業(yè)為主，“以中國為基地的全球化企業(yè)時代將要到來”。胡曉表示，根據(jù)企業(yè)需求及過往積累的能力，都將為企業(yè)做更多、更頻繁、更大型的并購做支撐。

三是初代創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展至今逐漸形成了家族化治理模式，但隨著社會、經(jīng)濟、企業(yè)發(fā)展需求的變化，企業(yè)要往現(xiàn)代化管理方向邁進，通過引入外部戰(zhàn)略力量推動治理結構升級，以此帶動企業(yè)進入下一增長階段。

盡管并購市場迎來發(fā)展機遇，但實際落地仍面臨多重挑戰(zhàn)。胡曉分析，并購交易的核心難點集中于整合環(huán)節(jié)，如內(nèi)部管理協(xié)同、如何為一致目標做設定等問題，所面臨的挑戰(zhàn)比以往要更多，這也是當前案例數(shù)量有限的主因。

胡曉還分享了兩點體會，一是傳統(tǒng)財務機構為企業(yè)賦能模式持續(xù)發(fā)揮作用。二是從投資機構出發(fā)，如何將并購型基金或偏戰(zhàn)略型的合作機構，將自身戰(zhàn)略思考賦能企業(yè)，是近兩年工作開展的重要方向。

如何建設企業(yè)賦能能力？胡曉指出，其一，投前與投后都需發(fā)揮賦能作用。其中，投后工作除下定決策外，更需人才團隊實現(xiàn)落地，尤其要解決目標一致性管理與激勵機制設計等深層問題。其二，夯實投后管理的人才隊伍。國內(nèi)與國外投后管理模式不同的是，中國市場目前處于與初代創(chuàng)業(yè)者共同探索如何將企業(yè)帶到下一增長階段。

議題四：半導體產(chǎn)業(yè)并購意愿如何，與上市公司跨行并購存在何種挑戰(zhàn)？

國內(nèi)半導體行業(yè)在近十年中經(jīng)歷了不同時代的變革。?？X表示，2017年前，半導體產(chǎn)業(yè)存量資產(chǎn)有限，但從當時參與的半導體私有化案例中可見明顯的產(chǎn)能轉移趨勢。2017年到2021年，隨著科創(chuàng)板IPO開閘，半導體產(chǎn)業(yè)更傾向上市路徑，成為上市公司實控人，賣方意愿不強。

?？X指出，2021年后半導體行業(yè)存量資產(chǎn)不斷擴容，細分賽道上涌現(xiàn)出大量上市公司，這一階段下，半導體上市公司已增至200多家，數(shù)量已超越美國。同時，半導體行業(yè)開啟了內(nèi)卷時代，部分企業(yè)盈利水平難以滿足上市標準；疊加2021年后，二級市場估值回調(diào)、資本環(huán)境收緊，市場重心聚焦于存量整合，期待通過吸收合并形式催生具有國際競爭力的企業(yè)。半導體行業(yè)發(fā)展的時代特征影響了非上市公司實控人心態(tài)轉變，并購意愿顯著提升。

其次，自2024年9月“并購六條”提出跨行并購以來，實際落地案例仍有限。從政策精神看，具備商業(yè)邏輯的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，可通過跨行并購開拓第二增長曲線，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉型。被收購的非上市公司方面，需在細分賽道中具備核心競爭力，且所處領域具備較大市場規(guī)模與發(fā)展?jié)摿?。上市公司方面，須具備?guī)范治理結構（如無重大違規(guī)記錄）、一定的規(guī)模等條件，且在整合中對標的企業(yè)保持包容心態(tài)，明確權責邊界，避免過度干預標的公司自主發(fā)展。

議題五：境外并購實操難題幾何？

境外并購因涉及換股證券化、資金出境等繁瑣流程，實操過程中面臨不少難題。對此，李文楣表示，中資收購方在境外競標中常常處于劣勢。以邁瑞醫(yī)療2023年德國收購案為例，為滿足出售方對資金確定性的要求，公司通過長期合作的中資銀行境外機構出具擔保函。其次，公司還通過ODI路徑完成資金審批出境，這一通道對A股龍頭上市公司而言也相對暢通。

回顧早期并購案例，李文楣坦言曾在整合中“付學費”。以2008年收購美國新澤西一家監(jiān)護儀公司、2013年收購硅谷的一家超聲技術公司等2起案例作對比，她強調(diào)境外收購后需打破保守戰(zhàn)略慣性，盡快完成管理層結構優(yōu)化，這是中企跨境并購的關鍵課題。

勞志明總結指出，并購交易需“與時間為友”，既要在靜態(tài)節(jié)點完成交易條件談判，更需在動態(tài)進程中把握產(chǎn)業(yè)趨勢。他指出，對企業(yè)而言，并購重組雖挑戰(zhàn)重重，但仍是實現(xiàn)技術躍遷與市場擴張“難而正確”的戰(zhàn)略選擇。