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2025年5月28日，中信證券2025年資本市場論壇（中期策略會）在上海開幕，會議以“砥礪開新局”為主題，對中美經(jīng)濟、全球宏觀與戰(zhàn)略格局、A股市場及港美股市場進行中期展望。

截至首日大會中午，現(xiàn)場參會2400多人，在中信證券自有直播平臺線上觀看1.3萬人次。

鄒迎光：資本市場生態(tài)在經(jīng)歷根本性重塑

中信證券總經(jīng)理鄒迎光進行了“砥礪開新局”主題演講。他表示，當前國際政經(jīng)形勢、中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、資本市場生態(tài)都迎來了全新的階段，需要砥礪前行，開創(chuàng)新局。

“一系列強有力的宏觀政策和改革舉措將推動經(jīng)濟穩(wěn)中向好，經(jīng)濟增長新動能實現(xiàn)質(zhì)的飛躍，資本市場的生態(tài)也在經(jīng)歷根本性重塑。多重積極因素正在累積?！编u迎光稱。

鄒迎光指出，作為全球第二大經(jīng)濟體，2025年中國經(jīng)濟起步平穩(wěn)、開局良好，一季度GDP同比增長5.4%，成績難能可貴，中國仍然是世界經(jīng)濟增長的主引擎和穩(wěn)定錨。相信全年經(jīng)濟社會發(fā)展目標任務一定會順利完成，“十四五”規(guī)劃也會圓滿收官。

在鄒迎光看來，在全球資本市場動蕩不斷的背景下，中國資本市場展現(xiàn)出獨特韌性，中國資產(chǎn)吸引力持續(xù)提升。資本市場信心得到進一步穩(wěn)固，一個投融資更加協(xié)調(diào)、投資者保護更加到位的市場生態(tài)也正在逐步形成。

當前，市場的分紅回購已遠超IPO、再融資和減持的總規(guī)模。此外，發(fā)行上市、信息披露、公司治理、并購重組、交易等全鏈條、各環(huán)節(jié)都進一步提升了監(jiān)管效能，財務造假、欺詐發(fā)行、操縱市場和內(nèi)幕交易等嚴重違法違規(guī)行為不斷被嚴懲。

明明：中國經(jīng)濟呈現(xiàn)出波動中復蘇的特點

在大會上，中信證券首席經(jīng)濟學家明明以“中美經(jīng)濟格局的變化與展望”為主題發(fā)表了演講。

他表示，全球經(jīng)濟正經(jīng)歷深層次重構。美國當下面臨特里芬難題、財政赤字高企等結(jié)構性矛盾，就業(yè)、消費和私人投資短期內(nèi)維持韌性，但美聯(lián)儲在通脹與經(jīng)濟走弱的壓力共同交織下降息或較為猶豫。

明明指出，相比之下，我國經(jīng)濟則呈現(xiàn)出波動中復蘇的特點：社零消費、基建和制造業(yè)投資均存亮點，出口具備一定韌性。財政政策在消費和社會保障、新基建以及科技創(chuàng)新等領域均存進一步發(fā)力的可能，貨幣方面降準降息仍有空間。在更加積極有為的宏觀政策推動下，2025年我國有望實現(xiàn)5.0%左右的GDP增速目標。

大類資產(chǎn)配置方面，明明認為，股債性價比指標顯示A股的估值水平依舊占優(yōu)；國債收益率仍有下行空間，收益率曲線預計“先陡后平”；在擾動和支撐因素相對均衡的情況下，下半年人民幣匯率或呈現(xiàn)震蕩偏強走勢。

楊帆：8月或為中美博弈走向的關鍵時點

中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆以“礪刃定風波”為題發(fā)表主旨演講。她表示，回顧“特朗普1.0”和“疫情”兩輪典型的“不確定性”時期，展望本輪“特朗普2.0”時期，相同點或在于私人部門將面臨投資收縮，多數(shù)經(jīng)濟體財政政策將積極擴張加以對沖；不同點在于本輪美國面臨的“成本推動型通脹”將侵蝕居民購買力，使其國內(nèi)就業(yè)和消費同步走弱，給其他國家?guī)硗庑枳呷躏L險。

楊帆指出，在地緣政治環(huán)境方面，短期來看，中美關稅戰(zhàn)階段性緩和，8月可能是中美博弈走向的下一個關鍵時間點；長期來看，本輪貿(mào)易沖突可能使全球產(chǎn)業(yè)格局深刻重塑，支撐美元體系的四大根基已出現(xiàn)松動，全球資產(chǎn)的“再平衡”趨勢可能延續(xù)。

在國內(nèi)宏觀和政策方面，楊帆認為關稅風雨欲來，預計短期“搶轉(zhuǎn)口”和“搶出口”可支撐今年外貿(mào)韌性，但關稅對PPI的沖擊沿著“上中游原材料”到“中下游出口鏈”傳導，價格壓力仍十分突出。

楊帆分析稱，當前國內(nèi)大循環(huán)存在兩大堵點，一是后疫情時代，我國消費并未出現(xiàn)類似海外的“補缺口式”復蘇，未來需出臺更多政策以提升居民消費意愿，并通過多種渠道提供優(yōu)質(zhì)消費供給；二是經(jīng)濟發(fā)展過程中，部分地方產(chǎn)業(yè)投資存在一定趨同性特征，助長產(chǎn)業(yè)結(jié)構性矛盾，未來應優(yōu)化部分地方政府行為，并著力于產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構調(diào)整。

裘翔：港股和A股市場有望迎來指數(shù)牛市

對于股票投資策略，中信證券首席A股策略師裘翔認為，展望未來一年，中國權益資產(chǎn)有望迎來年度級別的牛市行情。

裘翔預計，從2025年四季度開始，預計全球主要經(jīng)濟體在經(jīng)濟和政策周期上將再次同步，財政和貨幣同時擴張，港股和A股市場有望迎來指數(shù)牛市；風格上或?qū)⒊霈F(xiàn)2021年以來的重大切換，從已經(jīng)持續(xù)4年的中小票題材輪動，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢性行情。

從配置角度而言，裘翔建議聚焦三個長期趨勢：①中國自主科技能力的提升趨勢；②歐洲重建自主防務，提升能源、基建和資源儲備的趨勢；③中國加速完善社會保障并激發(fā)內(nèi)需潛力的政策趨勢。

這三個趨勢的背后，還蘊含了行業(yè)選擇方向上的三個變化，一是自主可控從國產(chǎn)化率提升過渡到前沿原創(chuàng)技術能力提升；二是中歐貿(mào)易從貨物出口為主過渡到貨物貿(mào)易和技術合作并重；三是內(nèi)需從渠道和客單價驅(qū)動的物量消費邏輯過渡到產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌升級驅(qū)動的服務消費邏輯。

從策略角度來看，裘翔認為，首要的策略選擇應是重塑港A配比，進一步提升港股配置；其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；然后是考慮行業(yè)選擇的問題，建議聚焦上述三個不受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響的長期趨勢；最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關鍵入局時點。