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中信證券研報(bào)稱，25H1內(nèi)需有所回暖，價(jià)格端邊際修復(fù)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。同時(shí)在市場(chǎng)加劇波動(dòng)、不確定性提升背景下，消費(fèi)在過(guò)往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢(shì)”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。有別于過(guò)去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢(shì)主線：1）回歸理性、品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；2）快樂(lè)生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，建議持續(xù)配置。至于傳統(tǒng)消費(fèi)，其經(jīng)營(yíng)端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見(jiàn)底窗口。維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營(yíng)有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來(lái)高潮，再次強(qiáng)調(diào)增配消費(fèi)。

消費(fèi)｜結(jié)構(gòu)景氣強(qiáng)化，仍待全面回暖：2025年下半年投資策略

25H1內(nèi)需有所回暖，價(jià)格端邊際修復(fù)。我們認(rèn)為，中國(guó)政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。同時(shí)在市場(chǎng)加劇波動(dòng)、不確定性提升背景下，消費(fèi)在過(guò)往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢(shì)”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。有別于過(guò)去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢(shì)主線：1）回歸理性、品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；2）快樂(lè)生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，建議持續(xù)配置。至于傳統(tǒng)消費(fèi)，其經(jīng)營(yíng)端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見(jiàn)底窗口。維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營(yíng)有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。我們認(rèn)為提振內(nèi)需的政策預(yù)期將逐漸增強(qiáng)，消費(fèi)配置表現(xiàn)有望迎來(lái)高潮，再次強(qiáng)調(diào)增配消費(fèi)。

▍25H1回顧：消費(fèi)數(shù)據(jù)回暖，企業(yè)業(yè)績(jī)磨底。

2025年上半年消費(fèi)需求與價(jià)格壓力有所趨緩，結(jié)構(gòu)上，“質(zhì)價(jià)比”消費(fèi)繼續(xù)升溫、休閑娛樂(lè)需求旺盛，“以舊換新”政策帶動(dòng)家電等耐用品消費(fèi)繼續(xù)回升。消費(fèi)數(shù)據(jù)的回暖疊加部分景氣賽道表現(xiàn)優(yōu)異，消費(fèi)行業(yè)整體獲資金青睞邊際有所提升，但大部分子板塊當(dāng)前估值仍在合理水平。

▍慢變量：結(jié)構(gòu)性變化，催生新消費(fèi)。

當(dāng)前中國(guó)宏觀層面呈現(xiàn)出四大慢變量特征，分別對(duì)應(yīng)人口老齡化和家庭小型化、生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)變、生產(chǎn)方式的AI革命和外部環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜。在此背景下，一批具備“新消費(fèi)”特征的企業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的高成長(zhǎng)性，一是在產(chǎn)品/品類滿足了消費(fèi)者情緒、健康、質(zhì)價(jià)比等需求；二是AI和生物技術(shù)革新帶來(lái)的供給創(chuàng)造需求；三是渠道方面，折扣零售或低線消費(fèi)“上浮”順應(yīng)性價(jià)比趨勢(shì)；四是出海方面，中國(guó)消費(fèi)企業(yè)正歷經(jīng)向品牌出海演進(jìn)的新歷程。

▍快變量：政策漸顯力，短期尋景氣。

目前消費(fèi)相關(guān)行業(yè)估值修復(fù)彈性短期首先依賴于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期抬升往往會(huì)放大消費(fèi)估值修復(fù)彈性；反之，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走低將壓制修復(fù)空間。2025年或成轉(zhuǎn)折之年，在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，強(qiáng)化內(nèi)循環(huán)、擴(kuò)容內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)或成為必然選擇。2025年以來(lái)，在政策效果的加持下，商品消費(fèi)持續(xù)修復(fù)，服務(wù)消費(fèi)亦有企穩(wěn)，高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)板塊信心開(kāi)始修復(fù)，疊加部分“新消費(fèi)”公司在高成長(zhǎng)性得到市場(chǎng)青睞，進(jìn)一步提振板塊估值，將持續(xù)提升消費(fèi)配置的資金偏好。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；全球流動(dòng)性不及預(yù)期；匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料、物流價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；境內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；食品安全問(wèn)題；對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；成本費(fèi)用管控不及預(yù)期；企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期；頭部主播負(fù)面輿情風(fēng)險(xiǎn)；大客戶壓價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

▍2025年下半年消費(fèi)產(chǎn)業(yè)投資策略：

我們認(rèn)為，中國(guó)政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。同時(shí)在市場(chǎng)加劇波動(dòng)、不確定性提升背景下，消費(fèi)在過(guò)往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費(fèi)韌性特征下的企穩(wěn)趨勢(shì)”預(yù)計(jì)將提升消費(fèi)配置的資金偏好。有別于過(guò)去大基建時(shí)代的投資邏輯，當(dāng)前消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢(shì)主線：1）回歸理性、品質(zhì)升級(jí)與消費(fèi)平替并行；2）快樂(lè)生活、為精神滿足感和情緒價(jià)值付費(fèi)；3）技術(shù)進(jìn)步和迭代催生的消費(fèi)新方向，這將提供諸多長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性“新消費(fèi)”機(jī)會(huì)，建議持續(xù)配置。

至于傳統(tǒng)消費(fèi)，其經(jīng)營(yíng)端即使不考慮政策潛在拉動(dòng)，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，25Q2有望成為多數(shù)消費(fèi)行業(yè)的壓力見(jiàn)底窗口。

維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進(jìn)至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合M(fèi)互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報(bào)且經(jīng)營(yíng)有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。

（文章來(lái)源：界面新聞）

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)