華泰證券：電表企業(yè)估值已處于低位
指出，預(yù)計(jì)全年的電表招標(biāo)需求或維持在9000萬(wàn)只左右（2024年8939萬(wàn)臺(tái)），本輪替換周期高峰有望延續(xù)至2026年。價(jià)格層面，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，整體環(huán)比降幅約9.6%；市場(chǎng)集中度相對(duì)穩(wěn)定。后續(xù)分布式“四可”要求下對(duì)于智能電表模@深圳都市網(wǎng) 原文學(xué)習(xí)戳→&content=utf-8&pic=http://www.92xc.com.cn/uploads/images/default/default.png "分享到新浪微博")
華泰證券研報(bào)指出，預(yù)計(jì)全年的電表招標(biāo)需求或維持在9000萬(wàn)只左右（2024年8939萬(wàn)臺(tái)），本輪替換周期高峰有望延續(xù)至2026年。價(jià)格層面，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，整體環(huán)比降幅約9.6%；市場(chǎng)集中度相對(duì)穩(wěn)定。后續(xù)分布式“四可”要求下對(duì)于智能電表模塊升級(jí)要求與物聯(lián)表需求提升，相關(guān)設(shè)備投資有望受到帶動(dòng)。近年來(lái)電表企業(yè)股利支付情況較好，當(dāng)前我們認(rèn)為電表企業(yè)估值已處于低位。
全文如下華泰|國(guó)內(nèi)電表正值替換高峰，“四可”帶來(lái)增量投資需求
核心觀點(diǎn)
國(guó)內(nèi)正處智能電表替換高峰，有望延續(xù)至2026年
國(guó)網(wǎng)2025年計(jì)量設(shè)備1批招標(biāo)電能表3200萬(wàn)只，同比下降27.5%，環(huán)比提升7.8%；計(jì)量設(shè)備總中標(biāo)金額75.0億元，同比下降39.4%，環(huán)比下降6.3%。國(guó)內(nèi)智能電表市場(chǎng)較為成熟，需求主要由存量替換升級(jí)需求拉動(dòng)。從國(guó)家電網(wǎng)智能電表招標(biāo)量看，智能電表上一輪周期的高點(diǎn)位于2014-2015年，單年度招標(biāo)量超過(guò)9千萬(wàn)只。2020年新版智能電表定型，隨后招標(biāo)量逐漸爬升，2024年國(guó)網(wǎng)智能電表招標(biāo)總量為8939萬(wàn)臺(tái)，中標(biāo)總金額為249.2億元（含集中器、采集器、專變采集終端等），正處于新一輪周期高點(diǎn)。今年計(jì)量設(shè)備招標(biāo)仍保持3個(gè)批次，我們預(yù)計(jì)全年的電表招標(biāo)需求或維持在9000萬(wàn)只左右，換裝高峰期有望延續(xù)至2026年。
市場(chǎng)集中度相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格持續(xù)下行
國(guó)網(wǎng)統(tǒng)一招投標(biāo)機(jī)制下，市場(chǎng)較為分散，25-1批電能表合計(jì)中標(biāo)人數(shù)量為72家，環(huán)比24-3批持平。25年計(jì)量設(shè)備1批許繼電氣、國(guó)電南瑞、威勝、東方電子、炬華科技、三星醫(yī)療、華立科技中標(biāo)金額分別為5.3、3.0、2.3、2.1、2.0、1.9、1.9億元，份額為7.0%、4.0%、3.1%、2.7%、2.6%、2.5%、2.5%，其中許繼電氣、炬華科技份額同比有所提升，其他有所下滑，整體市場(chǎng)集中度相對(duì)穩(wěn)定。價(jià)格層面，環(huán)比繼續(xù)下行。25-1批A、B、C、D級(jí)智能電表中標(biāo)金額分別為38.7、23.7、1.7、0.1億元，其中A級(jí)單相遠(yuǎn)程內(nèi)置表、B級(jí)三相遠(yuǎn)程內(nèi)置表、C級(jí)三相無(wú)費(fèi)控表、D級(jí)三相無(wú)費(fèi)控表中標(biāo)單價(jià)環(huán)比分別下降8.5%、9.1%、12.6%、29.9%。
“四可”要求下監(jiān)測(cè)、調(diào)控設(shè)備投資有望增加
2025年1月，國(guó)家能源局發(fā)布《分布式光伏發(fā)電開(kāi)發(fā)建設(shè)管理辦法》，首次將“四可”作為并網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，明確要求：新建項(xiàng)目必須具備“可觀、可測(cè)、可調(diào)、可控”能力，從源頭提升電網(wǎng)承載力與調(diào)控能力。其中可測(cè)要求實(shí)現(xiàn)分布式光伏用戶15分鐘級(jí)負(fù)荷數(shù)據(jù)全采集，重要臺(tái)區(qū)光伏用戶及關(guān)鍵數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)1分鐘級(jí)采集，精準(zhǔn)測(cè)量發(fā)電功率、電壓電流等參數(shù)，支持故障診斷與預(yù)測(cè)?？烧{(diào)是指應(yīng)用群調(diào)群控裝置和分布式電源接入單元（如規(guī)約轉(zhuǎn)換器）/智能物聯(lián)電能表等產(chǎn)品方案，建立柔性調(diào)節(jié)能力，精準(zhǔn)送出電網(wǎng)需要的電量。“四可”要求下對(duì)于智能電表升級(jí)與物聯(lián)表需求提升，相關(guān)設(shè)備投資有望增加。
電表公司股息率較高，估值處于低位
近年來(lái)電表企業(yè)股利支付情況較好，當(dāng)前我們認(rèn)為電表企業(yè)估值已處于低位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資力度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)格進(jìn)一步下滑風(fēng)險(xiǎn)；本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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