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華泰證券研報(bào)稱，年初以來(lái)中信銀行指數(shù)取得9.2%絕對(duì)收益+11.6%相對(duì)收益（截至5/30），排名市場(chǎng)第二，銀行板塊憑借紅利底色與避險(xiǎn)屬性，投資價(jià)值仍持續(xù)凸顯，公募基金改革落地、中國(guó)資產(chǎn)重估有望進(jìn)一步推升板塊配置熱情。銀行基本面逐步筑底回穩(wěn)，板塊內(nèi)部分化或持續(xù)，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型過(guò)程中，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域基建、新興產(chǎn)業(yè)有望成為穩(wěn)信貸重要抓手，當(dāng)?shù)貐^(qū)域行有望充分受益。個(gè)股關(guān)注：1）經(jīng)濟(jì)大省挑大梁政策導(dǎo)向下，發(fā)達(dá)區(qū)域優(yōu)質(zhì)銀行業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。2）資金低配、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行。3）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出。

華泰2025中期展望|銀行：把握資金脈絡(luò)，掘金優(yōu)質(zhì)區(qū)域

把握資金脈絡(luò)，掘金優(yōu)質(zhì)區(qū)域

年初以來(lái)中信銀行指數(shù)取得9.2%絕對(duì)收益+11.6%相對(duì)收益（截止5/30），排名市場(chǎng)第二，銀行板塊憑借紅利底色與避險(xiǎn)屬性，投資價(jià)值仍持續(xù)凸顯，公募基金改革落地、中國(guó)資產(chǎn)重估有望進(jìn)一步推升板塊配置熱情。銀行基本面逐步筑底回穩(wěn)，板塊內(nèi)部分化或持續(xù)，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)型過(guò)程中，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)區(qū)域基建、新興產(chǎn)業(yè)有望成為穩(wěn)信貸重要抓手，當(dāng)?shù)貐^(qū)域行有望充分受益。個(gè)股關(guān)注：1）經(jīng)濟(jì)大省挑大梁政策導(dǎo)向下，發(fā)達(dá)區(qū)域優(yōu)質(zhì)銀行業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)。2）資金低配、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行。3）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出。

核心觀點(diǎn)

資金觀察：紅利為底，權(quán)重為勢(shì)

多維資金助推板塊行情，近一年險(xiǎn)資、ETF持續(xù)買入，公募、外資為新增量。一方面，險(xiǎn)資普遍加大紅利股配置力度，銀行股盈利穩(wěn)健、股息回報(bào)較高，為增持優(yōu)選。除享受紅利收益、資本利得之外，長(zhǎng)股投方式可享受并表收益與銀保合作生態(tài)附加值，配置吸引力較強(qiáng)；中央?yún)R金等資金增持以滬深300為代表的ETF產(chǎn)品，高權(quán)重的銀行板塊持續(xù)受益。另一方面，隨公募改革新規(guī)落地，當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金深度欠配銀行板塊，考核體系變化有望引導(dǎo)資金配置行為糾偏；中國(guó)資產(chǎn)重估與全球資金再配置背景下，外資逐步回歸，增量資金有望流入銀行板塊。

經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)：經(jīng)濟(jì)大省挑大梁，信貸格局分化

經(jīng)濟(jì)大省增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，作為高質(zhì)量發(fā)展標(biāo)桿區(qū)域，打開銀行發(fā)展空間。經(jīng)濟(jì)大省挑大梁政策導(dǎo)向下，優(yōu)質(zhì)地區(qū)GDP增速持續(xù)領(lǐng)先，驅(qū)動(dòng)當(dāng)?shù)匦刨J需求。銀行信貸增長(zhǎng)表現(xiàn)分化加大，江蘇、浙江、山東、四川等地區(qū)優(yōu)質(zhì)城商行保持信貸旺盛投放趨勢(shì)。信貸結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，涉房類增長(zhǎng)較為承壓、零售需求仍待修復(fù)，預(yù)計(jì)政府主導(dǎo)的重大項(xiàng)目將持續(xù)穩(wěn)固銀行信貸基本盤，同時(shí)，“五篇大文章”聚焦的戰(zhàn)略新興領(lǐng)域?qū)⒊蔀殂y行業(yè)信貸投放的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。發(fā)達(dá)地區(qū)作為全國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿區(qū)域，加大政策傾斜力度率先布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，塑造優(yōu)質(zhì)區(qū)域行新增長(zhǎng)極。

業(yè)績(jī)展望：盈利筑底修復(fù)，區(qū)域行韌性強(qiáng)

預(yù)計(jì)25-27年上市銀行業(yè)績(jī)逐步筑底回穩(wěn)，優(yōu)質(zhì)區(qū)域行韌性更強(qiáng)。負(fù)債端，利率持續(xù)下行趨勢(shì)下，銀行存款增長(zhǎng)或有一定壓力。資產(chǎn)端，預(yù)計(jì)上市銀行信貸投放整體穩(wěn)健，金融投資資產(chǎn)增速高位下行。定價(jià)方面，存量定期存款迎集中重定價(jià)周期，驅(qū)動(dòng)息差降幅收窄，此前定期占比高的銀行更為受益。非息方面，預(yù)計(jì)債市利率步入震蕩區(qū)間，去年高基數(shù)下，上市銀行投資類收益增長(zhǎng)仍有壓力；銀保費(fèi)率壓力逐步消化，中收增速有望自低基數(shù)回穩(wěn)。資產(chǎn)質(zhì)量方面，預(yù)計(jì)上市銀行賬面不良率保持平穩(wěn)，撥備反哺利潤(rùn)仍有空間，但小微、零售等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)仍需關(guān)注，預(yù)計(jì)不良生成仍有波動(dòng)。

配置建議：多維資金共振，板塊行情持續(xù)

增量資金支撐+優(yōu)質(zhì)區(qū)域韌性，中長(zhǎng)期板塊配置價(jià)值較高，把握三大主線。展望后市，被動(dòng)ETF、險(xiǎn)資仍將持續(xù)擴(kuò)容，銀行作為指數(shù)權(quán)重個(gè)股及優(yōu)質(zhì)股息標(biāo)的，配置需求穩(wěn)定提升。公募改革落地，增量資金有望流入，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)行情。建議把握優(yōu)質(zhì)區(qū)域行+主動(dòng)權(quán)益欠配標(biāo)的+股息優(yōu)勢(shì)大行三大主線：1）經(jīng)濟(jì)大省挑大梁政策導(dǎo)向下，發(fā)達(dá)區(qū)域優(yōu)質(zhì)銀行業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng)；2）資金低配、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的銀行。3）港股大行股息優(yōu)勢(shì)突出，仍有配置價(jià)值。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。

（文章來(lái)源：人民財(cái)訊）

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