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摘要【銀河證券：處于歷史低位的鋁行業(yè)PE估值將更具向上彈性】銀河證券表示，復(fù)盤(pán)歷史，A股鋁板塊行情與電解鋁價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性更大，電解鋁價(jià)格的上漲會(huì)引領(lǐng)鋁板塊行情，電解鋁利潤(rùn)大幅走闊時(shí)會(huì)拉動(dòng)鋁行業(yè)估值的提升。而國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)已于2023Q1中下旬開(kāi)始走闊，但受宏觀預(yù)期與鋁價(jià)震蕩壓制，A股鋁行業(yè)PE估值走勢(shì)滯后于利潤(rùn)水平。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇與電解鋁價(jià)格的開(kāi)始上行突破站穩(wěn)19000元/噸，推動(dòng)A股電解鋁板塊走勢(shì)向上，處于歷史低位的鋁行業(yè)PE估值將更具向上彈性，有望與利潤(rùn)增長(zhǎng)相互配合引發(fā)戴維斯雙擊行情，建議關(guān)注神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份。

銀河證券表示，復(fù)盤(pán)歷史，A股鋁板塊行情與電解鋁價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性更大，電解鋁價(jià)格的上漲會(huì)引領(lǐng)鋁板塊行情，電解鋁利潤(rùn)大幅走闊時(shí)會(huì)拉動(dòng)鋁行業(yè)估值的提升。而國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)已于2023Q1中下旬開(kāi)始走闊，但受宏觀預(yù)期與鋁價(jià)震蕩壓制，A股鋁行業(yè)PE估值走勢(shì)滯后于利潤(rùn)水平。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇與電解鋁價(jià)格的開(kāi)始上行突破站穩(wěn)19000元/噸，推動(dòng)A股電解鋁板塊走勢(shì)向上，處于歷史低位的鋁行業(yè)PE估值將更具向上彈性，有望與利潤(rùn)增長(zhǎng)相互配合引發(fā)戴維斯雙擊行情，建議關(guān)注神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份。

有色：利多齊聚價(jià)格與成本共振，開(kāi)啟電解鋁利潤(rùn)走闊的價(jià)值重塑行情

一、核心觀點(diǎn)

國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能觸及天花板，未來(lái)供應(yīng)增量空間有限：截至2023年8月底，我國(guó)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)4278萬(wàn)噸，建成總產(chǎn)能接近4519萬(wàn)噸，接近供給側(cè)改革下4554萬(wàn)噸的產(chǎn)能紅線。在云南近200萬(wàn)噸產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)年內(nèi)僅剩32萬(wàn)噸的復(fù)產(chǎn)與新投產(chǎn)產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能高峰已過(guò)，且云南水電供應(yīng)季節(jié)性不穩(wěn)定的問(wèn)題將長(zhǎng)期困擾云南電解鋁產(chǎn)能的正常運(yùn)行。而歐洲電解鋁產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)受仍限于能源，海外電解鋁新增產(chǎn)能集中于東南亞因基建缺失投產(chǎn)進(jìn)度緩慢，未來(lái)幾年全球電解鋁新增產(chǎn)能有限。目前我國(guó)電解鋁行業(yè)開(kāi)工率達(dá)到95%，創(chuàng)下了2010年以來(lái)的頂峰記錄，產(chǎn)能增長(zhǎng)較少，后續(xù)我國(guó)電解鋁供應(yīng)再向上增長(zhǎng)的空間已然不大。

傳統(tǒng)新興消費(fèi)領(lǐng)域齊發(fā)力，電解鋁需求韌性十足，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振下鋁需求有望持續(xù)上行：新能源與房地產(chǎn)竣工的支撐下，電解鋁需求韌性十足，2023年前7月國(guó)內(nèi)房屋竣工累計(jì)增速與光伏組件產(chǎn)量增速分別達(dá)到20.5%、56.8%，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁實(shí)際消費(fèi)量同比增長(zhǎng)3.5%。新能源產(chǎn)業(yè)大趨勢(shì)下，光伏與新能源汽車用鋁已成長(zhǎng)為可影響電解鋁整體消費(fèi)大盤(pán)，抵御房地產(chǎn)建筑用鋁下滑的新核心增長(zhǎng)極。而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇后拉動(dòng)機(jī)械、消費(fèi)品等領(lǐng)域電解鋁消費(fèi)，2023年國(guó)內(nèi)電解鋁需求有望持續(xù)上行。

供需緊平衡，歷史低庫(kù)存支撐鋁價(jià)上漲：2023年全年國(guó)內(nèi)電解鋁供需將呈現(xiàn)緊平衡。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，電解鋁終端需求的好轉(zhuǎn)，下游鋁加工企業(yè)開(kāi)工率的回升，預(yù)計(jì)目前已消化完云南復(fù)產(chǎn)沖擊的國(guó)內(nèi)電解鋁庫(kù)存將進(jìn)一步去庫(kù)，支撐鋁價(jià)上漲。在過(guò)去2016-2017年國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革疊加棚改貨幣化拉動(dòng)需求、2020-2021年“雙碳”戰(zhàn)略能耗雙控疊加全球流動(dòng)性泛濫驅(qū)動(dòng)的兩輪電解鋁價(jià)格高漲行情后，國(guó)內(nèi)電解鋁觸頂產(chǎn)能天花板疊加國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)從疫情后的復(fù)蘇有望帶動(dòng)電解鋁價(jià)格新一輪的上漲，而歷史最低的庫(kù)存有望為這輪價(jià)格上漲給予更大的彈性。

價(jià)格與成本雙重推動(dòng)，電解鋁利潤(rùn)加速走闊：氧化鋁、能源煤炭、陽(yáng)極碳素共振助電解鋁行業(yè)成本下行。自2019年電解鋁與氧化鋁的供需結(jié)構(gòu)反轉(zhuǎn)后，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)可以較為穩(wěn)定的獲得利潤(rùn)，直到2021年能源煤炭?jī)r(jià)格的大幅波動(dòng)打破了電解鋁成本與利潤(rùn)的穩(wěn)定。而2023年隨著煤炭供需回歸平衡、價(jià)格回落后，能源成本平穩(wěn)，電解鋁行業(yè)未來(lái)有望再度穩(wěn)定地獲得利潤(rùn)。2023年上半年國(guó)內(nèi)電解鋁成本的下行拉動(dòng)了電解鋁行業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)，進(jìn)入三季度國(guó)內(nèi)電解鋁成本繼續(xù)下行，而電解鋁價(jià)格的上漲，雙重驅(qū)動(dòng)使2023Q3國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)進(jìn)一步走闊至目前的3457元/噸，較上半年增厚近1860元/噸。隨著鋁價(jià)的上漲與成本的穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)利潤(rùn)有望繼續(xù)走闊。

價(jià)格引領(lǐng)行情，利潤(rùn)拉動(dòng)估值彈性：復(fù)盤(pán)歷史，A股鋁板塊行情與電解鋁價(jià)格走勢(shì)的相關(guān)性更大，電解鋁價(jià)格的上漲會(huì)引領(lǐng)鋁板塊行情，電解鋁利潤(rùn)大幅走闊時(shí)會(huì)拉動(dòng)鋁行業(yè)估值的提升。而國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)平均利潤(rùn)已于2023Q1中下旬開(kāi)始走闊，但受宏觀預(yù)期與鋁價(jià)震蕩壓制，A股鋁行業(yè)PE估值走勢(shì)滯后于利潤(rùn)水平。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇與電解鋁價(jià)格的開(kāi)始上行突破站穩(wěn)19000元/噸，推動(dòng)A股電解鋁板塊走勢(shì)向上，處于歷史低位的鋁行業(yè)PE估值將更具向上彈性，有望與利潤(rùn)增長(zhǎng)相互配合引發(fā)戴維斯雙擊行情，建議關(guān)注神火股份、天山鋁業(yè)、云鋁股份。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

1）電解鋁下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

2）電解鋁價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；

3）海外產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；

4）氧化鋁、動(dòng)力煤等成本價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)·e公司）

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